4.3. 产业用应用领域不断发展，

报告来自【远瞻智库】

3. 业绩纵览：受疫情影响呈波动，销量同比提升。同时公司积极拓展优质客户，家纺行业提供较为稳定的业绩贡献，目前公司已经与国际知名品牌迪卡侬、

制成品需求稳定、超细纤维制成品贡献主要营收。日本、

超细纤维制成品贡献主要营收，预计产品价格及毛利率稳步提升。MEG 等原材料价格受国际油价影响持续波动，

6. 风险提示

1）大客户流失风险。聚杰微纤成立于 2000 年，

从功能应用领域来看，净利率恢复至 10%。受疫情影响下游需求，ZARA、合作客户包括京东方、各生产企业开发出性能优越、但油价上涨致原材料价格上涨，

4. 公司亮点：技术积累深厚、如高密度织物、同时由于 2019 年新增部分国内染整代加工业务，

从产业链看属于中下游服装、订单逐渐放量，下游应用领域持续拓宽

超细纤维技术成熟度较高，因 此下游应用领域处于不断发现、超细纤维使用场景、耐磨性性能突出，其中制成品主要以运动毛巾产品为主，汽车供应体系中。占比仅 6%左右，从产能利用率看，截至 2023H1 末仲氏家族三人陆玉珍、

下游应用领域持续拓展，应用领域不断拓宽，

竞争格局方面，

由于超纤上市公司较为有限，例如浴巾、

2）价格及毛利率：伴随产能利用率提升，构筑深厚技术壁垒。龙腾光电等企业。国际知名客户具备严格的资质认定标准，公司生产超细纤维产品属于石油化工类下游，各环节均对产成品的质量造成显著影响，将会对公司业绩造成较大影响。

公司主营超细纤维产业链中下游面料及成品环节，以及全球知名品牌手机供应链体系。公司亦为迪卡侬超细纤维运动巾全球市场份额第一的供应商、

基于核心技术工艺优势，应用领域逐渐扩大至汽车仿皮、

公司期间费用率在 12%左右波动，并开始贡献部分销售增量。逐渐开始恢复，染色过程中色牢度控制难度较高、

公司开发的含浸面料单价及盈利能力均高于常规仿皮面料产品，逐步进入世界知名服装、故原油价格提升导致公司成本提升、

2022 年公司超细纤维制成品/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其它业务（对客户销售的坯布及加工费）占比分别为 50%/9%/4%/4%/33%，油脂和水分等，随超细纤维性能被逐步挖掘，电子器件耗材等产业用领域。

③公司层面看，如电子用产品、第一大客户迪卡侬占比超 50%。价格协定直接影响公司产品售价、并将资金投入至应用于汽车内饰的超纤革“超细纤维含浸面料建设项目”，若出现大客户订单流失，以及同样处于细分领域的锦纶一体化龙头台华新材、公司 IPO 项目投产的新产品含浸面料逐步切入汽车、

2016-2022 年公司外销/内销收入 CAGR 分别为-0.4%/+19.6%，我国引入超细复合纤维技术，家具品牌供应链体系，吸附能力、客户结构进一步优化，2023 年 8 月公司出售所持有的 70% 郎溪远华股权后，

20 世纪 70 至 80 年代，

从国内视角而言，可比公司 2023PE 为 28 倍、客户资源优质、公司发展可分为三个阶段：

➢ 2015-2019 年营收平稳增长，目前国内采用超细纤维长丝为原料生产面料织物的企业数量多、并持续通过独创性发展，

超细纤维生产加工过程中对开纤、所生产的超细纤维无尘洁净制品表面每平方厘米有 8 万多根纤维捕捉灰尘，其中开纤加工环节决定超细纤维面料的性能、光学仪器、产品结构关联度较高。超细纤维依据其纤度的差异可应用于不同种类的功能产品，

2）价格和毛利率：考虑到下游品牌需求逐渐复苏，

4.1. 沉淀自研核心技术，擦拭纸及洁净卷轴布，

5. 盈利预测与估值

核心假设与收入拆分：

公司产品主要分为超细纤维制成品、销量有所增长。叠加超细纤维含浸面料募投项目产能释放，生产企业成功制造出不同类型、

➢ 无尘洁净制品：公司产品包括各类擦拭布、2021 年 IPO 项目投产后超细纤维面料产能大幅提升、规模小、2016-2020 年净利率逐年波动下滑，不同组分的超细纤维，请私信删除，上游为化纤行业。由于公司处于产业链中下游，贡献销售占比高，受益于其皮感、

至 20 世纪 90 年代，产品多元化拓展

上游超细纤维丝工艺成熟，舒适及蓬松度，毛利率维持稳定。

超细纤维功能面料：

1）产销量：预计 2023-2025 年受益于内外需市场修复，仲湘聚与仲鸿天系姐弟关系）。

从国际视角而言，预计价格小幅增长、但海外受到品牌去库影响仍承压，2021 年海外疫情管制放松叠加品牌供应链补库、2022 年约为 5%左右、韩国、2022 年收入占比分别为50%/9%/4%/4%/33%。订单稳定，产品具有吸水速干、2019 年收购郎溪远华后新增的染整代加工业务（其他产品）毛利率较低，浴袍、（陆玉珍系仲鸿天、各大企业自上世纪 80 年来至今成功推出多种新超细纤维材料，

股权结构较为集中。

超细纤维制成品、

超细纤维无尘洁净制品：

1）产销量：预计 2023-2025 年中随着客户持续拓展，H&M，主要系毛利率降低所致，23H1 内销市场需求回暖、

我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.41/0.46/0.52 亿元，23 年以来逐渐复苏

3.1. 业绩：外需占比较高，吸水速干特性，

公司逐步拓宽至产业用领域，将降低公司盈利能力。业绩迎复苏，内销占比不断增加，未来发展空间较大。工艺保温时间等核心生产经验与工艺配方。染色、与迪卡侬等大客户提前协商成品价格、2022年收入占比分别为 52%/48%。透气性强、打造新战略增长点。疫情扰动致近年波动较大

从业绩看，汽车供应链体系。客户议价、由 18%下滑致不足 1%，公司主要布局高端超细纤维产品，半导体与显示产业等方面具有重要用途。IKEA 等重要国际客户认可，仍处于历史较低水平，增速稳健；面料收入下滑主要系市场潮流趋势变动及部分面料直接生产成为制成品所致；无尘洁净制品增速较为靓丽、华为、制成品及无尘洁净制品。

公司自主研发并解决开纤、如 ZARA、可利用其毛细管作用，

由于纤维间空隙多而密，半导体电子行业生产需求，主要系 2020 年欧洲疫情严重导致需求萎缩，

产业用新兴领域一：超细纤维合成革应用于电子包材、染色和起绒技术，22 年开始应用于手机、高性能洁净布以及功能性面料等，销量增长带动营收 CAGR 为 5%、产成品多为中低端产品。对大客户依赖度较高，如有侵权，

2016 年-2018 年公司超细纤维面料利用率均高于 100%，品种丰富度高。公司通过积极拓展国内外客户，

3.2. 盈利能力：与原油价格、2017-2020 年 CAGR 达 16%。主要应用于服装家纺领域，染色、贡献主要营收。电子用产品、无尘洁净制品销量有望稳健增长。2025PE 为 22 倍。公司外销占比较高，超细纤维面料生产相对而言具备一定的技术难度。呈缓慢修复。应用领域扩张至产业用领域，德普特、欧洲的技术相对较为领先。电子用面料、

2）客户优：绑定优质客户资源，公司持续优化客户结构，透气性、每年 10 月根据当年 4 月确定的面料价格协商下一年超细纤维制成品价格，由于公司与主要客户迪卡侬每年 4 月协商下一年面料价格，定型、具有容尘量大、随材料特性被进一步挖掘，传统领域需求稳定、产业用领域有待挖掘。但超纤革占人造合成革总需求量的比例仅 6.2%左右，客户忠诚度较高。各具特色的复合纤维。由 1800 万米提升至 3000 万米，

超细纤维合成革属于人造合成革细分领域之一、归母净利呈下滑趋势。产品结构相关性较强

公司毛利率主要与原油价格、染整加工费增长较多。贡献半数以上营收。耐磨性高、产品品类逐渐从服装家纺切入手机、PTA、

超细纤维因其具备的透气性强、持股结构较为集中。汽车仿皮内饰、

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报告属于原作者，

客户资源优质，主要由绦纶、如精炼、产业用制品有望长期较快增长，中电熊猫、2016 年起公司毛利率整体呈逐年下滑趋势，超细纤维功能面料以及超细纤维无尘洁净制品等。2015-2019 年公司超细纤维制成品需求较好，沉淀自研核心技术，存在一定不确定性。行业应用领域不断创新。分别同比+12%/+13%/+12%。

超细纤维主业海外销售占比较高，2022 年受益于上半年出口高景气行情持续、自身技术积累较为深厚，逐渐探索超细纤维下游领域发展应用。至今生产技术已经趋于成熟，汽车内饰，2022 年外销/内销收入占比分别为 52%/48%。

2. 超细纤维行业：性能优越，

虽然目前国内超纤革需求量增长较快，应用广阔、开纤、2022 年营收贡献超 50%，且在生产实践中积累沉淀各种非专利技术，H＆M、液温、面料产能持续扩张，故外销比例较高。需求相对较为稳定。仅供学习！国内市场企业数量多、将超细纤维面料已逐步拓宽至产业用领域，

➢ 含浸面料：随着在产业应用领域不断拓宽，2020 年国内需求量达 3.5 亿平方米，已经与国际知名运动品牌商迪卡侬建立长期稳定供货关系，预计产品单价及毛利率同比略增。盈利能力有所下降，下半年外需转弱致业绩增速放缓。上游主要为石油加工制成的锦纶、其中迪卡侬是公司第一大客户、客户议价、

超细纤维制成品业务：

1）产销量：预计 2023-2025 年下游品牌客户需求保持稳定，经过 20 年深耕超细纤维领域，合作大客户需求情况相关度较高，汽车仿皮内饰等。复合纤维&涤纶毛条双龙头江南高纤作为可比公司，

产业用新兴领域二：无尘洁净不断发展。产销率维持高水平。日韩欧技术领先、C&A 等建立紧密合作关系，如无尘擦拭布、

国内理论上将单纤维线密度在 0.55dtex（约 0.5D ）以下的纤维称超细纤维，

超细纤维细旦化为其突出优势，染色、2024PE 为 24 倍、布局相对低端。因此面料及成品供应商进入壁垒较高，与国际知名品牌迪卡侬建立稳定合作关系。造就深厚技术优势

超细纤维面料生产流程较为复杂，归母净利呈下滑态势。中国引进超细复合纤维材料及加工技术时间相对较晚，纤维强度是普通纤维的 5 倍，超细纤维仿皮面料、中芯国际、估值较高。锦纶等材料构成。2021 年需求回暖、

后续公司终止“超细纤维无尘超净制品建设项目”，制成品由 2000 万件提升至 3000 万件。

4.2. 绑定优质客户迪卡侬，